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光伏产业链梳理及细分龙头名单!值得珍藏!

发布时间:2021-01-23 21:10   来源:Internet    编辑:恭喜发财

光伏产业链梳理及细分龙头名单!

1、光伏的确定性机会体现在哪里?
2、光伏产业链格局整理
3、产业链核心标的关注哪些?

投资光伏的核心逻辑:光伏早已过了靠补贴的年代,中国光伏技术世界第一!

过去几年国内光伏行业在高额补贴下呈爆发式发展,新增装机量屡创新高,并于2015年正式击败德国跃居世界第一。
“十四五”初期光伏行业补贴退出,政策对光伏产业链的影响不断消减,而技术进步成为主导相关企业盈利的核心要素。
民营企业在政策的倒逼下不断通过技术迭代降低成本,特别是光伏材料的单晶硅制备技术上不断提升。终于,光伏的发电成本超越煤电,成为了中国最便宜的能源。
技术进步带来的直接影响就是成本下降,从而带动光伏装机量的上升,最终实现大规模平价上网。
在过去十年里,光伏的技术进步和成本下降速度远超想象。10年前,光伏组件是每瓦5美元,今天是每瓦25美分。
与此同时,光伏产品的性能也得到了大幅提升。最近两年,在中东光照资源好并且非技术成本比较低的地区,已经出现大量的上网电价低于2美分的项目。随着光伏技术的不断进步,在未来2-3年的时间内,在全球绝大部分地区,光伏将会成为最经济的电力能源。
我国地域开阔日照充足发展潜力巨大,并在政策与技术的支撑下,光伏产业已经发展成为我国为数不多进入国际领先领域的产业。
下图是对国内各电力能源品类的发电成本估计
成本下降带来需求增长的大逻辑之外,国内外政策的持续加码,以及成本下降会增加国内明年平价项目的需求、疫情缓和也会增加海外需求。
与此同时,光伏制造设备实现了全面国产化,而且技术全面领先,率先实现技术自主,光伏行业就是中国产业曲折发展的一个缩影。
光伏行业的投资逻辑已经发生了变化,已经从周期型变成了成长型行业,2021将正式进入“十四五”,能源清洁化将成为推动光伏继续高速发展的最大驱动力,全球新能源发展将为中国制造带来巨大市场机遇。
短期光伏产业链已经出现一波主升浪和调整,然而从中长期角度去衡量,伴随行业政策周期减弱、现金流改善以及长期成长空间越发清晰,板块估值中枢有望得到明显提升,产业链核心企业都会获得更高的成长空间和估值溢价。

产业链自身发展来看:
在降本增效的过程中,由于光伏产业链上中下游的盈利情况不一,产业价值链有望得到重塑。
其中,组件企业的盈利最薄,有动力向上游延伸,形成一体化企业,把更多利润留在体内;盈利最好的硅片环节,可能会分担更大的降价压力,而硅料和电池的盈利则有望迎来修复。
估值上,龙头对应明年的估值只有20倍出头;产业趋势上,国内平价项目今年需求很好,明年降价后需求大概率高增长,海外需求受疫情影响较大,明年势必恢复性高增长。

光伏产业链格局整理:光伏细分环节很多,其实稍加整理就一目了然!
上游——原材料、设备
硅料(单晶硅棒、多晶硅锭、单多晶硅片)、电池片设备
中游——部件
单多晶电池片、组件(晶硅组件、薄膜光伏组件)
下游——发电系统
光伏逆变器,电站(电站不太适合散户持股)


产业链各细分赛道的集中度方面,差异比较大,以产量来看,各环节产业集中度分别为:72.8%(硅片)、69.3%(硅料)、42.8%(组件)、37.9%(电池片)。
整体来看,国内企业在上中游产业在全球占据了龙头位置,特别是在多晶硅、电池片以及光伏组件领域,更是做到了全球TOP1的位置。
下面这张图基本覆盖了A股核心的光伏产业链相关个股:
1)上游明显比下游集中,硅片和硅料领域集中度较高。
硅片领域的龙头为隆基股份,市占率为37%(以产能为例),硅料领域虽然集中度较高,但龙头的竞争优势有待商榷,因为回报较差。比如,这个领域龙头协鑫的市占率虽然较高,但硅料业务的盈利能力较差。
2)集中度越高,对应毛利率水平越高,比如大全新能源(硅料)、隆基股份(单晶硅片);
3)同一赛道的可比公司毛利率存在较大差异,比如硅片环节,隆基股份的毛利率高于中环股份5-10个百分点。二者差异可能是因为中环的非硅成本、设备投资要高于隆基。
对光伏产业链来说,没有什么革命性的技术,大家的起跑线都差不多,发展到最后其实拼的就是“性价比”,这逻辑和汽车零配件行业有点像。
4大支线的增长逻辑:
1.组件产业链,增长逻辑是光伏行业高速增长+龙头聚拢+垂直一体化业绩高增长。
我国是全球第一大光伏组件生产国,海外市占率70%左右,受益于垂直一体化,特别是疫情后的集中度加速提升,一体化龙头可在一定程度上缓解产业链供需、价格波动引起的盈利性波动,且更具有业绩高增长和业绩高确定性,需要重点关注。
2.玻璃和胶膜,增长逻辑是行业高增长+部分产能稀缺+寡头溢价。
玻璃可能是限制2021年组件出口的重大因素,玻璃短期供求偏紧。另外辅材部分离开了寡头溢价涨幅不会太大。
光伏玻璃,由于规模效应、技术资金壁垒等因素,行业集中度较高,呈现双寡头格局,信义光能、福莱特为光伏玻璃巨头,2019年两家占据光伏玻璃接近55%左右产能。玻璃产能方面,由于受到环保限产,新进入者很难大幅上产能,因而存在很强的壁垒。
光伏玻璃建设期在18个月-24个月,产能启停难度同样较高。因此硅料和玻璃价格方面,我们认为玻璃的价格更加具有指导意义,因为其供需格局相对更好,更能代表全行业需求。
3. 设备股,增长逻辑是高速扩产+国产替代+上游延伸。设备股业绩确定性很高,压制因素可能有没有寡头溢价+技术迭代风险+产能。
设备厂的增长驱动取决于新技术路线推进后,光伏制造厂商的扩产。
当前,厂商扩产的主要技术路径为PERC设备,该技术路径已经较为成熟,下一代技术路径方面,当前呼声较高的是HJT,但短期内马上进行换代的概率不大。
一方面,从代表厂商捷佳伟创和迈为股份的预收状况来看,均超过其收入的100%,这意味着仍有较多的PERC设备订单尚未交付;另一方面,当前需求虽然在改善,但仍未达到景气的地步,前期投产的设备马上革新概率不大。
4.逆变器和跟踪支架,逆变器增长逻辑是行业高增长+需求替代(以旧换新)+国产替代(出口),跟踪支架增长逻辑是行业高增长+双面组件的份额提升+国产替代。需要注意的是:逆变器和跟踪支架增长速度是超过光伏行业增长速度的。

▎小结

目前光伏制造各环节格局:胶膜>玻璃≈硅片>硅料>电池片>组件。
胶膜和玻璃属于辅料环节,当前景气性依然较好,资本市场也较为热衷于季节性的供需错配导致的投资机会;
硅料、硅片、电池片、组件上下游四环节而言,目前看硅片环节利润留存能力相对最好,所以无论是疫情期间还是硅料事故期间,硅片环节的顺价和盈利相对最为稳定;
其次是硅料环节,再次是电池片环节,最后是组件环节。
产业链的议价能力也与技术实力、降本能力、规模化程度形成的环节格局有关。

光伏产业链核心标的(加粗为重点关注):
光伏玻璃:福莱特、南玻A、旗滨集团;
光伏逆变器:阳光电源、锦浪科技;
设备:晶盛机电、京运通、迈为股份、捷佳伟创;
多晶硅料:通威股份(寡头)
硅片:隆基股份、中环股份;
电池:隆基股份(龙头)、爱旭股份、福斯特、协鑫集成、东方日升、赛伍技术等;
组件:隆基股份(龙头)、天合光能、协鑫集成、晶澳科技、东方日升、赛伍技术、爱康科技、京运通、航天机电、中来股份、中利集团、拓日新能、芯能科技、亿晶光电等。

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